百润股份(002568)

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事件

2023年7月27日，百润股份发布2023年半年度报告。

投资要点

业绩略超预期，销售动力充足

2023H1总营收16.51亿元（同增59%），归母净利润4.39亿元（同增99%）；2023Q2总营收8.91亿元（同增79%），归母净利润2.51亿元（同增95%），业绩略超预期。2023H1年毛利率65.89%（+4pct），2023Q2为66.26%（+5pct）。2023H1年净利率26.54%（+5pct），2023Q2为28.17%（+2pct），利润充分释放。2023H1销售费用率为20.07%（-2pct），2023Q2为19.58%（+2pct）。2023H1管理费用率为4.75%（-2pct），2023Q2为4.94%（-3pct）。2023H1经营活动现金流净额为3.97亿元（同增291%），2023Q2为3.35亿元（同增255%）。2023H1销售回款19.57亿元（同增55%），2023Q2为10.26亿元（同增70%）。截至2023H1，合同负债2.21亿元（环比-0.7%）。

预调鸡尾酒强势增长，期待下半年表现

分产品看，2023H1预调鸡尾酒/食用香精营收分别为14.52/1.63亿元，分别同比+68%/+19%，分别占比90%/10%，毛利率分别为67%/68%，分别同比+4pct/+5pct。2023Q2预调鸡尾酒营收为7.78亿元，受益于“358”产品策略方向正确，强爽放量带动清爽和微醺起量，目前清爽实现升级，下半年期待起势。分渠道看，2023H1线下/数字零售/即饮渠道营收分别为13.36/2.42/0.37亿元，同比+84%/+1%/-4%，毛利率分别为68%/63%/53%，流通渠道稳步铺设，餐饮渠道空间充足。分区域看，2023H1华北/华东/华南/华西营收为2.77/6.10/4.47/2.82亿元，同比+137%/+21%/+82%/+104%，占比17%/38%/28%/18%，毛利率为68%/65%/67%/68%，华北和华西市场体量小增速较快。量价拆分，2023H1预调鸡尾酒销量1885.45万箱（同增97%），食用香精销量166.42万公斤（同增17%），动销稳步向上。2023H1预调鸡尾酒均价77.01元/箱（同减15%），食用香精98.20元/公斤（同增1%）。截至2023H1经销商2399家，较年初增加206家。

盈利预测

我们看好公司发力预调酒赛道，产品不断迭代升级，前瞻布局威士忌业务。根据公司半年报，调整2023-2025年EPS分别为0.86/1.08/1.41元（前值分别为0.79/1.03/1.34元），当前股价对应PE分别为43/34/26倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险；强爽放量不及预期；预调鸡尾酒行业增长不及预期；威士忌布局不及预期。